Stuart Dunbar, partner, Baillie Gifford

Wie bei jeder Anlage ist Ihr Kapital einem Risiko ausgesetzt.

In unsicheren Zeiten neigen Märkte dazu, kurzsichtig zu werden. Anleger messen künftigen Gewinnen weniger Bedeutung bei, unabhängig von der Qualität der zugrunde liegenden Unternehmen. Wenn die Besorgnis wächst, kann es sich anfühlen, als würde sich der Nebel nie lichten.

Dadurch entsteht eine Fehlbewertung.Gedrückte Bewertungen können die Chancen fürfür überzeugungsbasierte Wachstumsanleger erhöhen, langfristige Renditen zu erzielen. Doch dazu braucht es Geduld – genau dann, wenn sie am knappsten ist.

Seit Covid haben Störungen der Lieferketten, Russlands Invasion in der Ukraine, Handelszölle, Fortschritte bei der KI und nun der Krieg im Nahen Osten das Bild eingetrübt.

„Es war einfach immer wieder das eine nach dem anderen, und das macht es für andere Anleger sehr schwierig, sich mit der Vorstellung anzufreunden, dass das, was Unternehmen in drei, vier oder fünf Jahren tun, vorhersehbar ist und daher einen Wert hat“, sagt der Baillie-Gifford-Partner Stuart Dunbar.

„Trotzdem bleiben wir von den Wachstumsaussichten unserer Unternehmen überzeugt. Wir leisten die harte Arbeit, stellen sicher, dass wir nichts übersehen, und vergewissern uns, dass sich die Welt nicht so verändert hat, dass wir unsere Investmentthese überdenken müssten. Und solange wir das tun und standhaft bleiben, schaffen wir gerade jetzt tatsächlich den größten Mehrwert.“

Er erklärt, dass wir dieses Vertrauen dadurch gewinnen, dass wir „„genau verstehen, in was wir investiert sind“. Das klingt einfach, doch Dunbar argumentiert, dass wir nur dann dem kurzfristigen Druck widerstehen können, zu verkaufen, wenn Aktien falsch bewertet werden, wenn wir die nötige Zeit und die Mittel investieren, um die Unternehmen, die wir unterstützen, und ihre Führungskräfte wirklich zu verstehen. Durch regelmäßige Treffen mit leitenden Führungskräften können wir sie zudem dazu ermutigen, an ihren langfristigen Zielen festzuhalten, selbst wenn der Druck wächst, anders zu handeln.

„Früher war es selbstverständlich, dass man von einem Vermögensverwalter erwartete, das Kapital der Kunden Unternehmen zuzuteilen und dann mit diesen Unternehmen zusammenzuarbeiten, um eine gute Verwendung dieses Kapitals zu überwachen und zu fördern“, kommentiert Dunbar.

„Diese Zusammenarbeit ist zunehmend auf der Strecke geblieben. Aber es gibt Hinweise darauf, dass Unternehmen mit qualitativ hochwertigen, großen Eigentümern in ihrem Aktionärsregister auf lange Sicht tendenziell besser abschneiden.“

Risikovermeidung verzerrt die Bewertungen 

Dunbar erkennt an, dass einige Strategien von Baillie Gifford nach einer Phase starker Entwicklung in den vergangenen Jahren von passiven Alternativen geschlagen wurden. Passive Fonds zielen darauf ab, die Rendite eines Index nachzubilden, anstatt durch Research und Urteilsvermögen eine Outperformance zu erzielen.

„Was es für Wachstumsanleger wie uns in den vergangenen Jahren wirklich schwierig gemacht hat, ist, dass die Märkte Wachstumsunternehmen – von den Magnificent Seven einmal abgesehen – weitgehend gleich behandeln, obwohl ihre Bewertungen normalerweise nicht so stark miteinander korrelieren würden. Deshalb muss man genauer hinschauen, um diejenigen zu finden, die übersehen werden.“

„Unternehmen mit langfristigen Wachstumsaussichten, die deutlich besser, stabiler und vorhersehbarer sind als der Markt, werden nur mit einem Aufschlag von 10 Prozent gehandelt, manchmal sogar darunter. Dabei lag dieser Aufschlag in den vergangenen fünf Jahren zeitweise bei 70 Prozent. Ich weiß nicht, welches Niveau das richtige ist, aber im Moment sind wir nicht am richtigen Punkt.“

Als Beispiel nennt er Nu Holdings, das Unternehmen hinter dem lateinamerikanischen Fintech Nubank. Allein in Brasilien hat es mehr als 112 Millionen Kunden – 61 Prozent der erwachsenen Bevölkerung des Landes – und wächst zudem schnell in Kolumbien und Mexiko, mit Plänen zur Expansion in die USA.

„Es gibt ein hohes Maß an Vorhersehbarkeit bei seinem Wachstum“, sagt Dunbar. „Die Margen sind deutlich besser als die traditioneller Banken – das Unternehmen muss kein schwerfälliges, altes Netz physischer Bankinfrastruktur unterhalten.“

Zum Zeitpunkt der Abfassung dieses Textes lag das vorausschauende Kurs-Gewinn-Verhältnis des Unternehmens – also der Vergleich des aktuellen Aktienkurses mit den erwarteten Gewinnen – dennoch unter dem globalen Durchschnitt. „Wie kann dieses Unternehmen mit einem unter dem Markt liegenden Multiplikator bewertet sein, wenn seine Aussichten langfristig sind und seine Margen potenziell hervorragend? Das ergibt einfach keinen Sinn.“

Wachstum an mehr Stellen suchen 

Standhaft zu bleiben bedeutet jedoch nicht, stillzustehen. Dunbar hebt hervor, dass Baillie Gifford ein zweites Investment-Risikoteam aufgebaut hat, das bei der Zusammensetzung der Unternehmen in den Portfolios beraten soll. Das dürfte den Managern helfen, die Volatilität an die Erwartungen der Kunden anzupassen.

Außerdem schauen wir bei den Unternehmen, die wir abdecken, „über das Offensichtliche hinaus“, auch im Bereich KI. So haben wir zum Beispiel IREN mehreren Portfolios hinzugefügt. Das in Sydney ansässige Unternehmen entwickelt und betreibt mit erneuerbarer Energie betriebene Rechenzentren und hat einen bedeutenden langfristigen Vertrag mit einem führenden Technologieunternehmen abgeschlossen.

Dunbar fügt hinzu, dass wir auch Unternehmen prüfen, die früher womöglich nicht auf unserem Radar erschienen wären.
„Die Quellen des Wachstums werden breiter, deshalb schauen wir uns auch ungewöhnlichere Beispiele an“, erklärt er. „Eine unserer Strategien hat beispielsweise kürzlich in WillScot investiert, einen amerikanischen Anbieter temporärer Unterkünfte für Baustellen.“

Die Investmentthese lautet, dass das Unternehmen von höheren Ausgaben für die US-Infrastruktur profitieren wird, darunter Straßen- und Brückenprojekte, nach Jahren der Vernachlässigung. Seit dem Börsengang im Jahr 2017 hat WillScot etwa 40 andere Unternehmen übernommen, seinen Marktanteil ausgebaut und seine Preissetzungsmacht gestärkt.
„Wir haben schon immer überall dort gesucht, wo wir Wachstum finden konnten – aber das ist ein anderer Ort, als viele vielleicht erwarten würden“, sagt Dunbar.

Was also müsste sich ändern, damit der Markt den wahren Wert solcher Unternehmen erkennt? „Ganz einfach gesagt brauchen wir nur eine Phase der Stabilität und Vorhersehbarkeit“, antwortet Dunbar.

Das mag im aktuellen Umfeld nach einer großen Forderung klingen. Doch er fordert langfristig orientierte Kunden auf, geduldig zu bleiben und jeder Versuchung zu widerstehen, ein- und auszusteigen, da der dafür relevante Zeithorizont unbekannt sei.

„Dieses Maß an Marktverunsicherung kann nicht ewig anhalten“, fügt er hinzu. „Aber gerade dann schafft man den größten Mehrwert, wenn man investiert bleibt. Wenn Sie nicht im Einklang mit dem Markt sind, geben Sie nicht nach.“

Weitere Informationen finden Sie auf der Website von Baillie Gifford.


Wichtige Informationen 

Dieser Artikel stellt keine unabhängige Analyse dar und unterliegt auch nicht den entsprechenden Schutzvorschriften, die für unabhängige Research-Inhalte gelten. Baillie Gifford und seine Mitarbeitenden könnten in den betreffenden Anlagen gehandelt haben. Die geäußerten Ansichten sind keine Tatsachenbehauptungen und sollten nicht als Beratung oder als Empfehlung zum Kauf, Verkauf oder Halten einer bestimmten Anlage verstanden werden.

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